首亏即戴帽，帅丰电器敲响集成灶行业警钟

随着2025年年报的陆续发布，集成灶行业再次敲响警钟。

4月21日晚，帅丰电器披露2025年年报。报告显示，公司全年实现营业收入2.27亿元，同比下滑47.21%，归母净利润亏损5642.12万元，扣非后净利润亏损7009.95万元。

与此同时，公司扣除与主营业务无关及不具备商业实质收入后的营业收入为2.16亿元，已跌破3亿元红线。因此，在年报披露后的4月22日，帅丰电器停牌一天，并自4月23日起实施退市风险警示，证券简称由“帅丰电器”变更为“*ST帅电”。

表面看，帅丰电器出现亏损并实施退市风险警示，像是一家上市公司在市场需求走弱背景下的一次业绩失速。但真正令市场震动的，不只是亏损本身，而是帅丰电器罕见地在首次年度亏损的情况下，就直接走到了“戴帽”这一步。

放在资本市场语境里，这比一份普通的预亏年报更具冲击力。因为这意味着，帅丰电器的问题已经不只是短期利润波动，而是企业主业规模也同步跌穿了安全线。

更关键的是，帅丰电器所经营的集成灶，在几年前还被市场看作传统烟灶的下一阶段形态，背后对应的是不断抬升的市场渗透率预期。也正因如此，这次“首亏即戴帽”才显得格外刺眼。它打断的，不只是企业自身的增长节奏，也是市场对整个集成灶行业的既有想象。

首亏即戴帽

上市公司因为市场需求波动而出现亏损，并不罕见。但帅丰电器的反常之处在于，它并不是一家已经连续多年亏损，甚至资不抵债的公司，却在第一次出现年度亏损时，就被实施了退市风险警示。

这背后最关键的原因，是主板退市规则本身已经发生变化。按照上交所《股票上市规则》第9.3.2条，只要最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值，同时营业收入低于3亿元，就会触及退市风险警示情形。

也就是说，如今的“*ST”不一定意味着企业已经经历了长期恶化，也可能意味着企业在某一年里同时失去了利润和规模。 

帅丰电器正是踩中了这一条线。一般来说，净利润转负往往会被资本市场理解为行业低谷中的阶段性承压，但当扣非后营收也不足3亿元时，性质就完全不同了。因为营收跌破3亿元，说明企业不是简单地“少赚了”，而是主业规模已经收缩到很难再为利润提供缓冲。

更值得注意的是，帅丰电器已经形成了一道陡峭业绩滑坡。2021年至2023年，公司营收分别为9.78亿元、9.46亿元和8.31亿元，而到了2025年，营收只剩2.27亿元，短短两年时间缩水超过七成。

这样的坠落速度，本身就说明问题不在某个季度，也不在某次经营决策，而是原有增长逻辑已经失效。帅丰电器在集成灶行业退潮过程中跌落得太快，以至于连制度上的缓冲带都没能留下。

更关键的是，帅丰电器这次“首亏即戴帽”，也打破了很多投资者对上市公司风险演进路径的旧印象。过去，市场普遍认为，一家上市公司总要经历漫长阴跌，甚至爆发债务危机，才会走到“*ST”门口。但现在看来，一旦一个行业的需求塌陷足够剧烈，一个曾经还算体面的企业，也完全可能在一轮完整下行中迅速失去体量和利润。

一个起得快也跌得快的赛道

帅丰电器的境遇，并非单纯由某一次经营失误造成，更大程度上是整个集成灶行业加速下坠的结果。

帅丰电器在年报中提到，2025年集成灶行业整体呈现量额双降、企业业绩承压的局面。AVC数据显示，2025年集成灶零售额规模为98亿元，同比下降43.1%，零售量规模为120万台，同比下降40.4%。这意味着，帅丰电器只是集成灶行业崩塌之下的一个极端样本。

真正令人震动的地方在于，集成灶行业的崩塌来得比很多人想象中更快。几年前，集成灶还被冠以厨电行业最有想象力的新品类，在开放式厨房、消费升级、厨电集成化和地产精装修等红利带动下，被看作传统厨电的升级替代。

浙江美大在2024年年报摘要中回顾，2016年至2018年，集成灶行业迎来高速增长期，三年复合增速达到55.4%，销售额从61亿元飙升至136亿元。

换句话说，这原本就是一个靠高增长建立市场信心的赛道。

但问题在于，增长快并不等于地基稳。集成灶行业近两年的困境，恰恰说明这个行业曾经高估了自身的抗压能力。一旦开始下跌，市场才发现，它的底盘远没有想象中那么扎实。

更关键的是，高增长带来强信心，强信心又会推高投资强度。上升周期里，企业扩产、开店、做渠道，看上去顺理成章，也不会被市场视作错误决策。但当外部环境反转，高投入形成的固定成本、渠道负担和经营惯性，都会迅速反过来压垮利润表。

而行业真实的脆弱性，正是在此前的增长叙事中被遮蔽了，直到坍塌时刻来临，才被彻底暴露。

更深一层看，集成灶并不是一个强刚需品类，而更像是房地产强增长周期中的受益品类。这决定了它在发展过程中，与新房、装修场景深度绑定。一旦地产退潮，需求收缩就会直接传导到企业端。

火星人2025年度业绩预告就提到，国内房地产市场仍处于深度调整阶段，新房交付规模持续收缩，集成灶行业与新房装修场景关联紧密，受房地产及下游装修市场整体需求下行影响，集成灶业务销售订单受到较大冲击。

不过，更关键的问题在于，集成灶并没有真正建立起足够强的不可替代性。

中证鹏元在关注火星人业绩预亏事项时指出，房地产市场深度调整导致公司主要产品需求下滑，集成灶业务销售订单受到较大冲击。与此同时，公司为稳固市场份额持续加强品牌建设和市场投入，在收入下滑背景下销售费用率仍有所上升。

这个品类不是没有价值，而是它的价值还不足以在弱周期里稳定压过价格门槛。一旦消费者对经济前景更趋谨慎，“升级型选择”就很容易退回到“够用就行”的逻辑里。

此外，集成灶还是一个典型的重渠道赛道。它长期依赖线下门店、建材卖场、装修渠道和安装服务体系，客单价高，体验链条长。这些特征在景气期都是优势，因为它有利于做场景展示和产品教育。但当客流减少、装修需求转弱，这些优势会立刻变成负担。

火星人业绩预告提到，为稳固市场份额，公司在收入下滑时仍持续加强品牌建设和市场投入，销售费用率上升，整体人员结构基本稳定，人力成本维持在较高水平，进一步侵蚀了净利润。需求快速收缩，企业却又无法同步轻装上阵，最终就会出现比传统厨电更剧烈的利润穿透。 

说到底，集成灶为什么会起得快、跌得也快，核心就在于它从一开始就是一个被高增长叙事托起来的赛道。它吃到了地产、装修、消费升级和新品类教育的多重红利，于是看上去既有空间，也有想象力。但它真正的底层结构，其实是地产后周期、前装导向、高客单价、重渠道、弱刚需。

景气期里，这些问题都会被增长掩盖，甚至被包装成优势。可一旦进入弱周期，它们就会同时反噬。于是这个行业表现出来的，就不是慢慢回落，而是需求迅速收缩、订单快速下滑、渠道压力上升、利润被直接打穿……

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